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  有机构指出中国居民消费占GDP比重仅约40%，明显低于美国68%、日本54%和韩国48%。那么，中国是否依然存在“消费不足”？

  本次梳理基于瑞银最新发布的报告，围绕这一问题展开，通过详实数据解读中国消费的体量、价格、结构和宏观背景，并探讨企业层面的效率、体验、服务与全球化机会及相关典型公司。

  首先从消费量来看，中国居民的人均消费量在很多领域并不低，甚至超越了一些发达国家。在食品等生活必需品方面，中国的人均消费量不仅高于全球中等水准 ，还在部分品类上反超发达经济体。

  中国人均每日蛋白质摄入128.5克，高于美国的121.6克。细分来看，中国人均蛋类摄入59.8克，明显超过美国的43.1克，海鲜摄入114.0克是美国的将近两倍（美国60.5克）。虽管美国人均肉类摄入更高（中国191.8克 vs 美国333.5克），但中国居民通过蛋类、海鲜和植物蛋白弥补了差距，总蛋白摄入反而比美国更多。中国人均蔬菜摄入量更是达到1118克/天，约为美国的3.2倍。由此可见，在食品等基础消费上，中国并不存在消费不足的问题，反而非常充足。

  不仅是食品等实物消费，高频生活服务类消费中国也不逊色于发达国家。居住方面，截至2021年中国城镇人均住宅建筑面积达到49平方米，已超越英国和法国的水平，接近发达国家行列，但仍低于美国的65平方米。

  医疗方面，中国医疗服务利用程度与OECD国家大体相当，比如中国人均门诊就诊次数为6.8次，高于美国的3.4次，医院病床密度每千人5张，高于美国的2.7张。这些指标表明中国在基础医疗服务上的消费并不落后于主要经济体。

  教育方面，中国成人人均受教育年限约8年，虽仍低于发达国家，但预期在校年限已达15.5年，和美国、日本相当。即目前适龄儿童如果按当前入学率受教育，其未来总受教育年限可与美日比肩。此外，在课外教育上，中国家庭的参与度也很高，即使经历“双减”政策整顿，中国课外辅导的普及率远超西方国家。

  总体而言，中国在人均实物消费和核心服务消费上已达到很不错的的水平。常用的名义人均消费支出国际比较数据只揭示了的一部分；事实上“中国消费不足”的问题被夸大了，中国人在很多基础消费领域并不比发达国家“吃得少、用得少”。

  虽然中国消费量大，但价格水平偏低，导致总体消费金额在国际比较中显得不足。对比数十种商品和服务价格不难发现，中国的消费价格几乎全面低于发达国家。一公斤苹果在中国约1.8美元，而美国约5.3美元，中国仅为美国价格的34%；一公斤土豆中国0.7美元，美国2.9美元，不到美国的1/4。在服务领域差距更大，普通中档餐厅双人餐在中国约22.5美元，美国高达78美元，中国价位约为美国的29%；城市公共交通月票中国0.4美元，美国2.5美元，仅15%；移动通信月费（含流量套餐）中国约9美元，美国逾60美元，不足美国的1/6。

  即使是国际大品牌商品，中国也普遍更便宜，如李维斯牛仔裤中国售价约44美元，美国约52美元；耐克运动鞋中国约72美元，美国约91美元。多数消费品和服务在中国的价格只有美国的20%～50%。

  也有少数例外，中国本土对高品质奶制品的供给不足使牛奶价格反而高于美国（每升~1.8美元 vs 美国1.1美元）；一线城市中心地段住房售价也高于西方；中国主要城市市中心住房均价约每平米6110美元，接近日本水平且比美国主要都市高出近89%。但中国的住房租金相对低廉：市中心三居室公寓月租金中国约902美元，仅为美国的32%。

  除了个别食品和住房等领域（如牛奶、中心城区房价）外，中国大部分商品和服务价格都明显低于发达国家水平。

  造成中国低物价的原因，一方面有周期性因素，另一方面更是深层的结构性因素：

  周期性因素（需求偏弱）：过去两年多来中国物价一直在低位徘徊，CPI同比涨幅多月接近于零，PPI自2023年以来持续负增长。消费者信心低迷，对收入前景异常悲观（消费者信心指数中就业预期、收入预期指标显著走弱）。房地产市场的长期低迷也削弱了居民的消费意愿。受此影响，居民倾向于购买更实惠的商品和服务，减少非必要开支。这种谨慎心态压低了许多商品和服务的市场定价。宏观层面，近年来中国经济存在一定通缩压力，也使整体消费价格缺乏上涨动力。

  结构性因素（供给充裕且高效）：世界工厂地位赋予中国独一无二的供应链和规模效应优势。目前全球多种消费品的生产有一半以上由中国供应，中国在家电、纺织服装等大宗品类占据主导，甚至在鱼子酱、鹅肝、松露等小众高端品类也位居前列。庞大高效的制造业集群使中国企业具备明显的成本优势，消费者因此享受低价产品。

  近年来，通过智能制造等技术升级，中国抵消了劳动力成本上升的影响，进一步巩固了低成本供应的优势。研究显示，如果工业机器人主要零部件全部实现中国本土化，到2030年单台成本有望从3.5万美元降至1.7万美元以下。

  除了制造端，中国的市场之间的竞争也异常激烈，新零售、新媒体等渠道和商业模式的持续涌现，不断压低商品流通和营销费用。部分服务领域还有政府价格管控政策（如公立医疗、公益性服务定价），也在某些特定的程度上抑制了服务价格。

  在强大供给和激烈竞争的双重作用下，中国多数商品和服务的价格被“压”在低位，这固然提升了民生福利，但也代表着以名义价值衡量的消费支出占GDP比重偏低。

  从消费结构来看，中国在基本生活领域的消费已与发达国家相差无几，但在高质量、体验型服务方面仍有较大提升空间。近年来一个明显趋势是消费的人开始追求更高品质、更具体验价值的消费，如预防保健、娱乐休闲等“产出多巴胺”的消费类别。这些领域恰恰是当前中国消费的短板和潜力所在。

  一个重要背景是持续推进的城镇化。截至2024年，中国城镇化率约65%，虽然较1990年代大幅度提高，但与很多国家相比依然偏低，比如墨西哥已达82%。根据规划，“十五五”期间中国城镇化率有望突破70%。城镇化带来居民迁入城市、获得更高薪工作和完善公共服务，这明显提高可支配收入和消费倾向。

  OECD研究指出，农民进城或流动人口获得城市户口后，家庭消费支出平均将提升近30%。同时，城镇环境提供更广泛的金融和消费信贷可及性，也利于释放消费潜力。

  可以预测，随着数以千万计的人口迈入城市中产行列，对品质消费的需求将迅速增加。近年来各地推进的老旧小区改造、新型“第四代住房”建设（强调绿色生态、智慧技术与现代社区融合）等，也有望改善消费环境，从供给侧促进居民升级住房、家居等相关消费。

  在医疗保健领域，中国居民在基础治疗上的利用率很高，但在预防性、品质型医疗服务上的投入相对不足。一项2020年的问卷调查显示，2018-2020年间仅有47%的中国中老年人曾做过体检。尽管高龄人群、城市居民和高收入/有慢病人群的体检率较高，但整体而言预防保健服务有巨大提升空间。随着人口老龄化和城镇化推进，居民健康意识提高，这方面的潜在需求将被逐步释放。

  当然，还需要政府和市场提供足够的优质供给以满足新增需求。教育服务方面也是类似情况。中国家庭很看重教育，但在素质教育、课外拓展上的支出仍偏低。斯坦福大学的一项研究表明，中国家庭教育支出中仅约12%投向课外活动和辅导，人均约每年1000块钱（约140美元），而韩国这一比例高达80%，人均约4000美元。由此可见中国课外教育市场还有巨大发展空间，尤其是在“双减”政策后的新规范环境下，家长对高质量课外培训的理性需求依然存在。未来随着政策明确和供给创新，高品质教育消费有望迎来反弹式增长。

  文化娱乐领域更是需求旺盛但供给不足的典型。随着收入提高和观念转变，年轻一代对演唱会、音乐节、体育赛事等现场体验类消费热情高涨。然而目前高品质文娱活动的供应跟不上需求量开始上涨，直接引发票价飞涨。

  以上海为例，近年来体育比赛、艺术展览、演唱会、话剧等活动门票出现普遍提价，其中体育赛事门票涨幅最大，许多热门比赛一票难求。一方面，这反映出中国花了钱的人“体验式消费”的强劲需求；另一方面，也暴露出优质文化产品和服务的供给短板。政策层面已开始重视，“扩大服务消费”被列为“十五五”规划的重要任务，其中明确包括完善休闲服务和文化产业供给，以满足人民对高品质生活的向往。

  从宏观数据看，中国居民消费总额占GDP比重常被用于说明消费不足。2023年中国最终消费支出占GDP约40%，确实低于美国（68%）、日本（54%）和韩国（48%）。但在解读这组数据时有两个重要的条件需要考虑。

  其一是统计口径差异：中国的住户消费统计不包含“实物社会福利”（政府提供的教育、医疗等公共服务折算），而OECD国家的消费数据则计入这部分。如果将中国政府提供的社保、医疗、教育等实物性福利折算加入消费，中国消费占比将提高约7个百分点，即从40%升至接近47%。

  其二是对比基准的选择，中国家庭传统上高储蓄，消费率本就低于西方，因而与美国直接对比意义不大，更合理的是参照具有相似文化背景的东北亚发达经济体。将消费/GDP占比与日韩相比并调整统计口径后不难发现：中国（约47%）只比日本（约54%）低8个百分点、比韩国（约50%）低2个百分点。

  由此可见，如果排除统计偏差且选取合适标尺，中国所谓“消费不足”的缺口要小得多。真正明显落后的主要是可选消费特别是高品质服务领域，而在商品和基本服务上中西差距并不大。这也印证了前文的分析：中国消费的结构性短板集中在更高质量、非必需的服务上，而非总量上的绝对不足。

  自改革开放以来，中国消费大致可划分为五个阶段，每个阶段交替之际往往出现需求放缓甚至下降的“周期底部”。历史多个方面数据显示，以1988-1991年、1997-2000年、2013-2016年等为代表的消费低迷期通常持续约四年。

  当前这一轮消费下行始于2022年的口罩冲击，到现在已有3年半。如果历史规律重演，中国消费有望逐步走出低谷。当然，每次周期的成因各有不同，早期有物价闯关和社会动荡，90年代末有通缩和金融危机影响，2010年代中期有人口结构和渠道变革因素等，因此本轮周期的演进和维持的时间仍存在不确定性，需要继续观察。

  宏观层面消费量高、价格低的格局，看似给企业纯收入带来压力，但也孕育了一系列机会。总结来说，中国企业可通过提升效率、创造体验、提供服务以及开拓全球市场来实现增长突破。换言之，在“量大价低”的环境下，被压抑的高品质需求和相对稀缺的优质供给，正倒逼企业追求卓越运营、创新模式，并寻找海外蓝海市场。那些能在效率、体验、服务、全球化方面领先的企业，有望率先脱颖而出。下面分别阐述：

  效率：即以最低成本、最快速度取胜。在高度饱和且价格敏感的市场中，成本和效率优势直接转化为市场占有率。在中国这样竞争非常激烈、薄利多销的环境下，供应链最优、运营效率最高的企业往往能脱颖而出。一个典型例子是新式茶饮连锁蜜雪冰城。蜜雪定位大众市场（单价10元），通过自建工厂和强大的冷链物流，把成本压到全国同行难以企及的低位。借助这套极致性价比策略，蜜雪近年持续扩大市场占有率，成为中国门店最多的饮品连锁品牌。还有电子商务平台拼多多，依靠直连制造商的供应链效率，不断以低价争取下沉市场用户，从传统巨头手中抢占了可观的交易份额。

  体验：通过提供情感价值和差异化体验，激发消费新需求或实现溢价。在新兴领域，公司能够推出契合潮流和社交心理的新产品/服务，引发消费者的情绪共鸣。比如盲盒潮玩厂商泡泡玛特，通过原创IP盲盒抓住了年轻人的好奇和收集欲望，让“小玩具”也能带来高频“情绪价值”消费。

  还有近期兴起的露营、飞盘等户外休闲服务，也满足了都市人追求新奇体验的需求，形成新的消费风尚。在成熟行业中，企业则可凭借产品的质量或品牌力来赢得份额或定价权。典型案例是农夫山泉：作为中国最大的饮料公司，农夫山泉在已经饱和的即饮茶市场依然实现快速地增长，并成功以高于行业的价格定位获取溢价。其秘诀在于推出更健康的无糖茶产品，以及长期塑造的天然水品牌形象，给消费的人提供了更好的饮用体验。

  服务：聚焦娱乐休闲等体验型服务的供给短板，满足快速释放的需求。如前文所述，现场体育、演出等娱乐消费在中国正出现供不应求局面。这为相关服务公司能够带来前所未有的机遇。比如线下演出主办和票务领域，在高需求推动下涌现出各种创新项目。江苏今年推出的城市足球联赛就是一大亮点。这项俗称“苏超”的城市联赛由江苏13个城市组队参赛，赛制长达7个月共85场比赛，票价亲民（约¥10）却燃起了各地观赛热潮。

  作为一次市级业余足球赛事，“苏超”取得了现象级成功，场均上座人数达8800人，总观赛人次超过18万，南京奥体中心的一场比赛更是涌入了6万人，爆满的看台和热烈的助威堪比职业联赛。“苏超”的火爆不仅体现出基层体育消费的潜力，也为当地带来可观的周边收益；据报道，赛事期间江苏各举办城市的餐饮、住宿等消费都有明显增长，体育旅游成为新的热点。由此可见，提升服务供给既满足了消费者的体验需求，也能形成消费与产业的良性循环。

  全球化：将目光投向海外市场，在更广阔空间寻求增长和利润。对于一些在国内已高渗透或价格受限的行业，出海是获得新用户和提高利润率的有效途径。近年来中国企业在新能源汽车、智能手机、数字娱乐等领域频现海外“爆款”。如比亚迪、宁德时代等在新能源汽车出海欧洲市场斩获订单；TikTok、Shein、Temu等互联网产品风靡全球；前述泡泡玛特也成功将中国潮玩文化输出到亚洲、美欧，实现海外业务高速增长。

  事实证明，“走出去”能够让中国企业享受更大的市场规模和更高的平均价格水平，只要解决好本土化运营等挑战，就有机会复制国内的竞争优势。

  宏观分析所揭示的这些趋势，也反映在具体公司选择上。我们精选了消费、互联网、科技、汽车等领域中契合主题的跨行业标的。这一些企业大多在效率、体验、服务、全球化中占据两到三个优势维度，被认为能够把握结构性机遇，实现长期成长。下面逐一简析：

  泡泡玛特：盲盒潮玩行业龙头，公司定位于IP运营平台，通过连接数百万消费者和全球设计师，打造出独特的双边网络效应。泡泡玛特持续推出高人气IP系列，以“小而美”的潮流玩具满足年轻人追求即时快乐和情感价值的消费心理。

  抽盒子带来的惊喜体验使其产品具备成瘾性和社交传播力。近年来公司把握机遇积极出海，继2024年在东南亚初战告捷后，2025年又成功进入欧美主流玩具市场。

  泡泡玛特由此成为少数在西方建立文化影响力的中国消费品牌之一。目前海外收入占比已从2024年的39%预计提升至2027年的58%。随公司强化IP开发、丰富产品组合，海外业务有望保持快速地增长。虽然近期股价受证券交易市场情绪影响有所回调（市场担忧潮玩二手价回落、美国市场销售数据波动、2026年增长能见度等），但我们大家都认为这些担忧因素已有充分预期，公司短期增长还有多重支撑（如新品周期、海外扩张、渠道下沉等）。

  目前股价对应2026年市盈率不到15倍，而2026年预期EPS增速约30%，估值性价比突出。公司的业绩增长也极为迅猛，2023年收入63亿元人民币，预计2027年将增长到660亿元，净利润亦有望保持同步高增，实现利润率持续提升。

  美的集团：全球最大的家电制造商之一，在效率和全球化两方面优势显著。美的凭借极致的成本控制和规模效应成为白色家电领域的佼佼者，是我们在中国白电行业的首选标的。

  公司在多个关键零部件领域拥有全球最大市场占有率，如空调压缩机市占率超过45%，微波炉占据全球过半市场。庞大的产销规模以及近年来积极的组织变革，使美的在生产效率和渠道掌控上持续领先同行。

  凭借成本和渠道双重优势，美的在国内稳步提升份额，并保持稳健的盈利能力。另一方面，美的早早布局海外市场，建立了线年上半年海外收入已占总营收的43%）。

  海外市场不仅是美的新的增长极，也帮助其突破中国市场天花板，获取更高定价和利润。美的还在实现角色转变，从代工（OEM）向创牌（OBM）升级。目前美的自主品牌产品已占海外销售近50%（2025年三季度），这将进一步抬升公司在海外的毛利水平。

  短期来看，虽然美的2024-2025年出口订单基数较高（如2025年上半年因海外节日提前备货导致出口激增），可能使2026年上半年增速承压 ，但管理层对2026年全年仍有正增长目标，主要是依靠海外OBM拓展、to B业务开拓和国内高端化等缓冲。

  财务上，公司2023年营收3,737亿元，2024年预计超4,000亿元，2027年有望达到4,851亿元；盈利方面保持稳健增长且现金流充沛。美的的行业地位和全球布局，使其享有估值溢价，同时也具备长期稳定增长的展望。

  吉利汽车：中国领先的乘用车厂商之一，入选原因主要在于兼具效率（自主&协同研发）和全球化（出口扩张）亮点。

  我们维持对吉利汽车的买入评级，认为其2026年有良好的销量增长前景。2025年前10个月吉利累计销量255万辆（批发口径），国内市占率约11%，是中国销量最大的民营车企。

  吉利目前旗下有三大品牌矩阵：吉利品牌（含银河、几何等子系列）主攻大众市场，领克定位中高端合资品牌，极氪（ZEEKR）聚焦高端新能源（售价25万人民币以上）。

  2025年，吉利在燃油和新能源双线等多款热销车型，带动吉利与领克品牌销量同比大增 +54%和 +24%（按2025年前10月数据）。展望2026年，吉利计划推出超过10款新车型，其中极氪和领克各1-2款，新吉利品牌车型多达7-8款。如此丰富的产品管线将有力支撑其销量增长和市场占有率提升。

  另一方面，吉利正大举拓展出口：公司2025年目标出口42万辆，同比增长约40%；2026年进一步瞄准50-80%的出口增幅；到2027年力争海外销量突破100万辆。如果实现，届时吉利海外占比将明显提高，带来更高的平均售价和利润率。

  此外，吉利计划在2025年底前完成对极氪的并表整合，预计2026年起将节省20%研发费用、降低销售管理费率等，实现多品牌之间的协同效应。整合将增强吉利整体的经营效率和盈利能力。

  我们认为吉利有望凭借新车型周期和出口拉动，在2026-2027年实现销量和利润的双提升，是中国汽车制造板块的首选标的。

  财务预测方面，吉利2023年营收1,792亿元，预计2025年升至3,452亿元，2027年达4,523亿元，盈利也将随规模效应稳步攀升（2023年税前利润49.5亿元，2027年有望增至236亿元）。

  华住集团：国内酒店行业龙头之一，定位于多品牌连锁酒店运营。我们看好华住的理由在于其出色的执行力和对服务消费升级趋势的把握。

  目前华住以约12,700家酒店的规模成为中国第二大酒店集团。公司管理层制定了宏伟的发展目标，计划2030年达到20,000家酒店，以期占据中国酒店约15%的市场占有率。这相当于从2025年底起酒店数量年均增长10%左右，市场占有率持续提升。

  更重要的是，华住正加速向轻资产模式转型；2025年约50%的收入来自特许加盟店，预计2030年这一比例提升至70%以上。随着加盟店占比提高，公司资本开支压力降低，业绩稳定性和股东回报有望提升，从而驱动估值重估。

  目前华住收入中约40%来自加盟及管理费，60%来自自营门店。市场一度担忧酒店快速扩张可能带来供过于求，但随着运营模式轻资产化，单店业绩波动对公司利润的影响将显著减弱。华住凭借强大的供应链和数字化系统，帮助加盟店实现高于行业平均的投资回报和回本周期，这也吸引慢慢的变多加盟商加入。

  供给端的加速聚集又进一步支撑了酒店网络的扩张。需求端方面，口罩后旅游出行强劲复苏，酒店RevPAR（每房可实现收入）已趋于企稳：2025年第三季度华住整体RevPAR同比基本持平，此前已连续五个季度同比下降。RevPAR触底回升得益于国内休闲游需求旺盛、新增酒店供应放缓，和公司自身在收益管理、产品升级等方面的主动措施。这些积极因素有望在2026年延续，推动RevPAR进一步恢复。当前华住股价对应2026年18倍P/E，2024-2026年预期盈利年均增速达21%，估值相对盈利成长而言较为合理。

  图表显示，华住酒店规模已从2019年的5,600家增至2025年的1.3万家，未来几年将保持快速扩张；同时RevPAR降幅从2024年一季度的-3.1%收窄至2025年三季度的-0.1%，反映出经营拐点的出现。

  携程集团：中国最大的在线旅游服务平台（OTA），得益于服务消费升级和国际化战略，我们重申对其买入评级。

  携程凭借最全的旅行产品和高端用户群，稳居国内OTA市场第一。平台拥有强大的产品供给（机票、酒店、景点、商旅等一站式服务）和高质量用户基础（付费能力强、出行频次高），在国内在线%，在线%。

  我们预计携程将继续提升酒店业务市占率，从而带动其国内收入增速跑赢行业平均。还有一个亮点在于公司在出境游领域具有独特优势，携程几乎垄断中国在线出境游市场，而出境游业务利润率高、竞争对手少。

  这两年花了钱的人体验型消费热情高涨，旅行尤其是休闲旅游的需求强劲反弹，即使宏观消费疲软背景下依然保持旺盛势头。与此同时，OTA行业竞争格局相对来说比较稳定，价格战较少，龙头企业能充分享受行业增长并实现规模效应。这在某种程度上预示着随着预订量上升，携程可获得较好的经营杠杆收益，利润有望稳步增长。

  此外，公司大力推进国际化，旗下海外品牌“在亚洲及别的地方扩张迅速，被视为集团长期增长引擎。我们预计国际业务2025年收入同比50%，2026年增速约45%。

  目前Trip.com已在香港、新加坡、泰国、马来西亚、日本、韩国等市场取得不俗份额，并积极开拓东南亚和中东新兴市场。中国放宽入境旅游限制等政策利好也将促进跨境旅行恢复，携程作为平台能从中受益，通过丰富的产品和存在竞争力的价格吸引更多海外用户。我们预测2026年携程集团净营业收入同比增长14%，非GAAP盈利同比增长16%。

  当前公司股票价格对应2026年16倍市盈率，考虑到其全球业务尚在投入期、拖累整体利润，剔除该因素核心估值更为低廉。风险方面，需要留意地理政治学紧张可能会影响跨境旅游，以及长远看AI技术对OTA行业模式的潜在冲击。

  腾讯控股：作为中国互联网龙头，腾讯在体验式消费和国际化方面前景突出，是本土“体验消费+出海”机遇的最关键受益者。

  首先看数字娱乐板块：在线游戏是中国用户付费顶级规模的数字内容领域。腾讯在手游市场一家独大，市场占有率超过70%。中国游戏玩家的付费能力即使在经济低迷期也保持增长，多个娱乐子行业的人均付费近年稳步提升。

  我们尤其青睐游戏行业，因为其“长青”产品生命周期长、竞争格局稳定，估值相对合理。腾讯凭借研发和运营优势，不断推出爆款新品而又不显著分流旧产品收入。近期如《三角洲特种部队》等新游DAU（日活用户）高达3000万+，还有《暗区突围海外版》DAU超1000万，都证明中国玩家需求旺盛，而腾讯能够从成熟游戏类型中创新玩法以激发新热度。

  除了游戏，腾讯还深耕“虚拟体验消费”领域，在视频、音乐、文学等平台拥有海量付费用户，是国内最大在线视听和阅读服务提供商。这些业务不仅巩固了腾讯在本土的用户时长和消费份额，也成为其探索海外市场的桥头堡；腾讯的视频、音乐等内容产品也正逐步走向国际市场，积累海外用户。

  综合来看，腾讯集“AI赋能的增长潜力、稳固的竞争地位、高股东回报”于一身。我们维持对腾讯的买入评级，目标价780港元。按照分部估值拆分，其对应2026年约23倍P/E，2027年21倍，与过去10年历史平均相当。

  业绩方面，腾讯进入温和增长轨道，预计2025年Q4公司收入同比+12%，经营利润同比+16%，利润增速高于收入主要因降本增效带来利润率提升。

  中长期看，腾讯收入有望从2023年的6090亿元增至2027年的8870亿元，净利润则预计从2023年的1152亿元跃升到2027年的2674亿元，利润增速快于收入显示其高盈利业务占比在提高。作为中国数字消费的中流砥柱，腾讯有望在“重体验、重服务、走出去”的消费新时代继续受益。

  大麦娱乐：这是一家兼具体验消费与全球化想象力的新兴公司，由原阿里影业更名转型而来。大麦主营现场娱乐票务和IP授权商业化两大块业务：其旗下“大麦网”是中国最大的演唱会、赛事等现场活动票务平台；同时公司运营“阿里鱼（AliFish）”IP交易买卖平台，代理众多知名IP进行授权和衍生品开发。这一转型标志着公司战略从过去波动大、投入重的电影制片业务，转向更高增长、更具协同的现场演出和IP变现生态。

  当下中国现场娱乐市场蒸蒸日上，在观演热潮带动下，大麦作为头部平台有望直接受益票务量与佣金的提升。同时，公司积极拓展内容制作和海外市场等新机会，比如参与自办音乐节、演唱会，以及尝试将国产音乐剧等项目推向国际舞台。

  在IP业务上，大麦的阿里鱼拥有庞大的IP资源库，近年来持续发掘各类IP的商业经济价值。除了传统授权，阿里鱼正进军IP零售品牌运营领域，为IP定制开发衍生商品并打通销售链路。这将进一步巩固公司在IP变现链条中的地位。

  财务预测方面，我们预计大麦娱乐2025-2028财年收入年均复合增长约14%，主要由IP衍生品和现场娱乐两块业务驱动；而净利润有望实现60%的年复合增长率。

  此前2019-2023财年公司盈利波动较大，但随义务模式调整，2024财年起盈利将逐步步入正轨并持续上升。我们预计公司2025财年开始经营活动现金流转正，2025-2028年保持净现金财务情况，没有杠杆压力。

  基于分部估值，我们给予大麦1.10港元的目标价，对应2024年约22倍P/E（较全球领先现场娱乐公司估值打8折以反映公司体量差距），同时考虑其IP业务的高增长潜力。作为兼具文化消费与出海潜力的标的，大麦娱乐值得关注。

  文中分析中国消费在体验型服务上的短板，确实，现在大家越来越注重情感价值消费了

  11月28日，话题#小鹏报警# 登上热搜，引发关注。据悉，11月28日下午，一段车模的不雅视频在网上迅速流传。视频中，该车模背后所停放的是小鹏旗下的全新小鹏P7。这让小鹏一瞬间成为消费者口中的“低俗”车，更有消费的人在网上留言称“太低俗了，坚决不买”。

  其中，11月10日，一艘渔船在韩国全罗北道群山市附近海域发生倾覆，2人被附近经过的货船救起，其余9人失踪。据《辽宁日报》报道，全省已留置31人，采取刑事强制措施104人，主动投案52人。

  经批准，全军统一制发《中国人民预备役人员证》。（来源：人民日报）

  “关闭一切对外通讯，每人写下遗书！”记者讲述亲身经历 #那一次大家都做好了牺牲的准备 #当那一天来临

  国内超级县级政府办公大楼 河北正定行政办公大楼，造价40亿，如同陆地航母，规模仅次于美国五角大楼

  郭靖来到桃花岛，看见黄蓉在洗澡 #奔驰e300l#沉浸式开车#开车第一视角#奔驰#汽车好物

  根据中国疾控中心最新的流感监测周报，全国的流感活动进入较快上升阶段。流感来势汹汹，武汉流感情况如何?

  每年到了“小雪”节气，胶州大白菜都会迎来丰收的日子，但是今年受到反常气候的影响，胶州大白菜的收获日期无奈推迟。目前，随着各方订单纷至沓来，胶州大白菜已经供不应求，距离大量上市的日子还要等待约一到两周。

  秋冬时节，呼吸道病毒进入活跃期，尤其是近日随气温下降，流感成为公众关注焦点。近日，省卫生健康委发布健康提醒，流感高峰预计出现在12月中下旬，建议重点人群及时接种流感疫苗，居民出现流感症状要尽早就诊。

  南部战区位中国黄岩岛领海领空及周边区域组织战备警巡11月29日，中国人民南部战区组织海空兵力位中国黄岩岛领海领空及周边区域开展战备警巡。

  我是一个每天都充满匠心态度的理性派，将会是你靠谱的智囊伙伴，以后的每天我将会与你分享实用干货；发掘、分享数据价值。